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  • 余翔 中國建設銀行研究院高級研究員

2021年美國經濟形勢觀察

2021-12-31

2021年,新冠及其變異毒株疫情繼續對美國經濟產生困擾,並對經濟社會產生深刻影響。回望即將過去的2021年,美國經濟形勢可用六個“預期到”和“沒預期到”來總結。

第一,預期到美國經濟今年增速可能會較去年下半年放緩,沒預期到美國竟然如此不講財政原則和經濟刺激原則,搞“大水漫灌”。

2020年,美國經濟遭受了新冠疫情的突發衝擊,經濟出現停頓。隨着疫情防控的推進,新冠疫情對經濟的衝擊逐漸消退。美國經濟2020年三、四季度增速分別為33.8%和4.5%,2021年一至三季度增速分別為6.3%、6.7%和2.1%。

推動美國經濟較快走出疫情泥潭的一個非常重要的原因,是美國在財政和貨幣政策上推出大規模經濟刺激計劃。因為拜登政府上台後主張加大基建和“民生”工程建設,因此,我們預計年內美國可能會推出新一輪的大規模經濟刺激計劃。我們預測疫情會讓美國的政策制定者們暫時擱置爭議,找到“最大公約數”,但沒預期到的是這個為各方所認可的“最大公約數”竟然如此之大。各利益集團爭相往救援計劃中摻雜私利,兼顧到所有利益集團的救援計劃自然成為史上最大。

第二,預期到在上述大規模刺激下,美國可能會出現嚴重通脹問題,但沒預期到美國通脹問題持續時間會如此之長。

2020年新冠疫情爆發後,美國財政和貨幣政策都採取了前所未有的天量級刺激措施,刺激規模高達GDP的30%。由於受到疫情衝擊的供應鏈需要時間來恢復,在此檔口,實施大規模的經濟刺激舉措,大量流動性追逐較少的供給,必然會產生通脹問題。

美國的通脹確實在今年8月份出現一個拐點,但沒預期到的是在9、10月份新冠病毒變異的衝擊下,美國通脹回落沒多久又開始快速上行,並在10月創下CPI達6.2%這一30年最高峰值。費城聯儲銀行的調查顯示,11月美國本土工廠的原材料成本價格已經躍升至1979年以來的第二高位。

這暴露出兩方面問題。首先,拜登政府經濟管理能力因其他國內政治議程束縛,沒有高效發揮,導致今年美國通脹沒有出現一個“倒V”,而是“N”。這也表明拜登政府上台後在國內供應鏈建設方面沒有實質性的投入。

其次,從通脹結構上看,推動價格上漲的主要因素有能源、二手車、中低端芯片等,主要都與外部進口有關。11月美國CPI達到6.8%,能源價格上漲33.3%,其中油價上漲58%,二手車價格上漲了31.4%。美國凈進口額持續增大。

這也暴露出拜登的前任特朗普對外貿易政策的失敗。特朗普上台後,對外打了四年貿易戰,實施“美國優先”戰略,高喊推動製造業迴流口號,但新冠疫情來襲,上述政策的實際成效看起來蒼白無力。

第三,預期到拜登會積極兌現競選承諾,沒預期到拜登政府在國內經濟議程上碰到難啃的骨頭,便停滯不前。如對科技公司的反壟斷和分拆、對富人加稅、重返CPTPP、WTO改革等。在CPTPP問題上,由於國內阻力太大,拜登乾脆直接宣布不再重返CPTPP。

按照拜登入主白宮前的政策主張,新政府將在稅制改革、加強對科技公司監管等方面有大的作為。但在過去一年中,我們沒有看到美國稅制有系統性調整,眾議院在審批拜登3.5萬億美元預算案時,沒有同意將21%的公司稅提高至28%,對大部分高收入者的個稅起徵稅率保持不變。拜登政府之前主張較大幅度提高對高收入者的徵稅稅率,這一要求沒有得到國會批准。拜登競選時揚言對科技公司壟斷的訴訟、分拆也都沒有取得實質性進展。

年初,我們預測拜登上台後,可能會重新塑造國際貿易規則。當初的預測是拜登可能會在以下三個方面發力:一是可能重返CPTPP,二是推動WTO改革,三是推動15%的全球企業最低有效稅率。但一年下來,拜登只做成了最後一件事,即就15%的全球最低公司稅率與歐洲達成了共識。

第四,預期到拜登政府為兌現其對科技和綠色發展的重視,會加大科技方面的投入,沒預期到政府竟然以發佈行政令的方式,直接為國內新能源汽車發展設定目標,同時在中國關閉所有虛擬貨幣交易和生產的同時,美國自己成為虛擬貨幣的最大生產商,並對數字貨幣、穩定幣等加緊研究,出台應用規則,搶佔數字貨幣主導權。

後疫情時代世界經濟兩大增長點,一是數字經濟,二是低碳發展帶來的機遇。拜登政府也在這方面搶佔領導權和商機。10月13日,英國劍橋大學替代金融中心公布了一份數據,說在中國禁止比特幣開採後,美國取代中國,成為全球最大比特幣開採國。美國明確提出要到2050年實現碳中和。為了搶佔低碳發展的領導權和發展機遇,拜登用行政令的方式來推動國內新能源汽車的發展,並補貼國內光伏製造。同時,在今年11月獲得國會批准的《重建更好未來》法案中,清潔能源投資部分被基本完全保留,約5550億美元,以實現到2030年將溫室氣體排放量降低50-52%的目標,並將新能源汽車稅收抵免優惠由當前的7500美元提升至最高1.25萬美元。美國新能源汽車有望迎來高增長。此外,光伏項目ITC政策將延續至2026年,同時減免比例較當前26%提升4個百分點,即在2022-2026年間符合條件的光伏發電投資企業將獲得30%的稅收抵免,因此,明年美國光伏市場高景氣度有望持續,裝機量或超預期。

第五,年初我們預計美聯儲為了給赤字財政提供融資,同時為了防範疫情未來走勢不確定的影響,會繼續保持寬鬆。下半年通脹起來後,會收緊貨幣政策。但沒預期到的是,美聯儲的量寬對市場帶來的短期衝擊有限。

今年初,我們預期美聯儲會收緊貨幣政策,同時縮減量寬可能會引發美股大跌。但是目前看,雖有兩次大的下跌,一次是9-10月份,一次是11月份,跌幅在10%左右,但是都算不上大跌(超過15%)。沒預期到美股會如此堅挺。這背後有兩大重要原因,一是投資者對美國市場投資情緒非常樂觀,二是市場認為美國經濟基本面沒有問題。

第六,在對華經貿關係上,年初預測拜登政府可能會繼續維持特朗普時期對華貿易政策,不會大面積取消對華加征關稅,還預期到了在今年9-10月份可能會有一個中美關係回暖的機會窗口期,但沒預期到拜登即使小幅取消對華加征關稅的速度也如此之慢。

全年,中美經貿關係的確在向之前預測的方向發展。雙方高級別官員通過通話、視頻會晤等形式進行了坦誠友好交流。但政治層面的關係回暖並沒有讓“僵硬的”美國對華高關稅政策出現鬆動,拜登並未較大範圍取消對華加征的高關稅。

從2021全年美國經濟走勢和拜登政府經濟議程推動看,美國經濟正在擺脫新冠疫情的衝擊,開啟新的增長周期。2022年美國經濟的平穩有序增長有賴於拜登政府的財政政策和美聯儲貨幣政策的妥善配合。而受到國內非經濟議題和中期選情牽制,拜登明年在經濟施政上的空間有限。因此,明年我們看到的會是美國經濟一方面繼續增長(低速),另一方面會出現更多的市場波動。