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  • 何偉文 中國與全球化智庫(CCG)高級研究員

2016年中國經濟不會出現大滑坡

2016-02-03

中國股市2016年開年便經歷了前所未有的震蕩,第一個星期前四個交易日出現兩次“熔斷”。中國證監會最後一個交易日暫停這一機制,引起股市短暫反彈,之後又是新一輪下跌。進入新年後的兩個星期,上證指數累計下跌18%,跌至2015年8月以來最低點。加上人民幣對美元大幅貶值,中國A股市場引起全球股市連鎖反應,導致今年第一周共蒸發掉2.3萬億美元。全球媒體瀰漫著對中國經濟的悲觀情緒。IMF經濟顧問兼研究部門主管莫里斯·奧布斯特費爾德認為中國經濟是2016年全球經濟前景中的最大隱患,表示“中國增長下降的全球溢出效應……比人們的預期更大”。

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1月19日,中國國家統計局公布2015年中國經濟增長6.9%,為1990年以來最低,其中第四季度增長按年率計算只有6.8%。考慮到股市的糟糕表現、人民幣貶值以及一系列新的壞數據,許多經濟學家懷疑中國經濟增長實際上還達不到這個水平。

最近一系列經濟指標確實顯示出中國經濟的下行趨勢,而且逐季下行的趨勢還在繼續。2015年12月,官方的製造業採購經理人指數(PMI)為49.7,低於預期(49.8),仍處在收縮區間。2015年全年,消費價格指數(CPI)僅比上年增長1.4%,生產者價格指數(PPI)比2014年下降5.9%,表明工業生產困難重重,需求不足產能過剩。儘管2015年全年工業總產值增長6.1%,但前11個月的名義工業收入僅比上年同期增加了1%。

鑒於中國政府將集中精力去產能去庫存,許多經濟學家認為,經濟下行趨勢不僅會繼續,而且還會加劇。

中國股市並不反映經濟基本面

2016年初以來的股市動蕩再次證明,中國股市基本獨立於經濟基本面,並不是可靠的經濟晴雨表。2010-2013年,雖然中國經濟屬於最佳之一,但中國股市卻是全球表現最差之一。2014年6月中旬,中國股市突然興奮,跟着進入為期12個月的繁榮期。上證指數從2014年6月12日的2051.71點,一路攀升至2015年6月12日的5166.35點,在整整365天里上漲了151.8%!而在這12個月當中,繼2013年第四季度增長率下降之後,中國經濟走出一條下行曲線。不過,僅僅兩個半月後,8月26日,股市就跌至3000點以下,只是經過證監會的努力才略略穩定下來。

過去幾年,尤其是過去19個月里的表現,證明中國股市越來越偏離實體經濟,反而基本追尋虛擬經濟的發展軌跡。驅動股市的,是過於頻繁的概念炒作和短期投機。因此,中國經濟總體狀況不在於中國股市的走勢,而是要看反映國家經濟健康狀況的基本指標。

供給側改革:去產能去庫存,平衡考量

嚴重的產能過剩、房地產高庫存、以及政府2016年以去產能去庫存為中心任務,這些都導致人們預期GDP增長會大幅下降。不過,如果我們看看全部41個產業部門就知道,產能嚴重過剩而且負增長的行業只有八個。新興產業和高科技產業,包括計算機、電信和電子產品、航空航天和鐵路運輸設備、醫藥等,全都表現良好。傳統產業,包括食品加工、紡織服裝、傢具、皮革製品、橡膠與塑料製品、汽車及零部件等也都在穩步增長。後兩大類顯然並沒有出現嚴重產能過剩。由於沒有2015年全年的最新數據,以下數據顯示的是前11個月情況:

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由於PPI下降,工業銷售額名義增長率僅為1%,實際增加值的增幅為6.2%。

上述列表顯示,八個行業的產能嚴重過剩,這些行業占工業總產值18.1%,與四個表現良好的新興與高技術產業所佔比重恰好相等。而佔總產值份額最大(24.8%)的八個傳統產業仍在穩定增長並持續獲利。化工產業占工業總產值的7.6%,只有輕微的產能過剩,表現不好不壞,但盈利能力良好。

總體上說,壓縮產能只涉及整個工業的一小部分,不會拖垮整體工業增長。另一方面,新興產業、高技術產業有望加速發展,進而提升整體工業的增長潛力。傳統產業和化工業總體上仍將保持穩定。2016年,中國工業的整體增長只會出現小幅減速,不存在出現嚴重衰退的危險。

在第三產業,供給側改革只會加快包括教育、醫療、娛樂和電信服務在內的公共產品的供給。但人們也將看到房地產業的大規模去庫存化,而這有可能增加增長前景的不確定性。2015年前三個季度,房地產業對GDP增長率的貢獻只有0.04個百分點。不過總體而言,第三產業的增長速度在2016年會略為提高。

結合第二產業和第三產業的情況看,我們找不到任何2016年經濟增長大滑坡的理由。

需求側:消費仍有彈性

需求方面,消費對GDP增長的貢獻有望增加,投資的貢獻將繼續下降,凈出口的貢獻仍不明朗。

2015年前三季度,消費對GDP增長的貢獻達58.4%,或者說拉動GDP增長了4個百分點。許多經濟學家總是擔心,中國的消費對GDP的貢獻(如今已超過50%)仍大大低於發達國家的60-70%。這種觀點有必要進一步探討,因為路徑有所不同。在美國,零售、醫療保健、教育、住房、娛樂和商業服務的收入合起來佔GDP的70%以上。而如果我們在中國採取同樣方法,消費比例就會變得高很多。

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在中國,消費商品的銷售佔GDP比重高於美國。零售、網上購物、旅行旅遊、文化、電信消費都在穩步增長,見不到任何大幅放緩的跡象。2013、2014年,消費對GDP增長的貢獻為3.7個百分點,2015年前三季度達到4.0 個百分點。因此可以預料,2016年消費對GDP增長的貢獻將達到3.50-4.0個百分點。

近年,固定資產投資對GDP增長的貢獻在下降。與2013年、2014年的4.2、3.6相比,2015年固定資產投資對GDP增長率的貢獻只有3.0個百分點,2016年的貢獻很可能在3.0個百分點以下。

2015年,中國貨物貿易順差大幅增長56.7%,部分抵銷了服務貿易的逆差。2016年,全球大宗商品和石油市場不會有根本性改觀,中國的貿易格局將與2015年相仿。這也意味着凈出口將為中國GDP增長作出積極貢獻。

簡言之,2016年中國經濟會繼續下行一段時間,整體增長速度比2015年更低。但在改革、重組取得進展和世界經濟形勢不斷發展的基礎上,經濟基本面預示着中國仍會有6.5-6.8%的穩定增長。不管怎樣,中國經濟都不可能出現大滑坡或者“硬着陸”。