張斌：當前人民幣對美元匯率，從機制上看更加接近固定匯率，對國內外匯市場供求將只做出非常有限的反應。
理解當前的人民幣匯率變化，核心是理解中間價。中間價的作用在於告訴市場央行希望匯率在什麼位置，反映了央行的匯率變化意圖並起着引導市場匯率變化預期的作用。市場習慣了央行給中間價的日子。8.11改革引起那麼大動靜，因為改革內容是央行不再給中間價，而是讓中間價等於上個交易日的收盤價。這是央行讓位給市場給人民幣匯率定價。8.11改革最終沒能堅持下去，中間價捲土重來，央行依然保持對人民幣匯率價格的主導權。
當前的中間價形成包括了三個內容：市場供求、籃子匯率和逆周期因子，這三項內容分別大致對應着帶有斜率的釘住、隨機波動，以及對釘住斜率的修正。這三項內容其實不新鮮，早在2005年7月21日的人民幣匯率形成機制改革公告中就提到了市場供求為基礎、參考籃子貨幣，以及保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定，十多年下來央行指導匯率變化的還是這幾項因素的權衡，只不過每項因素在不同時間對應的具體指標不同，賦予的權重也不同。
僅考慮市場供求的人民幣匯率在過去兩年呈持續漸進貶值走勢，每個交易日的貶值幅度接近，人民幣對美元匯率從走勢上看是帶有斜率的釘住匯率。目前的市場供求指的是（上個交易日收盤價-上個交易日中間價）。考慮到貨幣當局會買入或者賣出外匯，收盤價亦會受到外匯市場干預的影響，因此收盤價減去中間價只是部分反映了市場供求。下圖1是2016年4月份以來僅考慮（上個交易日收盤價-上個交易日中間價）帶來的人民幣匯率變化，從形態上看人民幣對美元匯率是帶有斜率的釘住匯率。
維繫相對穩定的人民幣對美元匯率，需要不穩定的外匯市場干預，外匯市場干預壓力時松時緊。2017年以前的兩年多時間裡面，外匯市場干預壓力大，貨幣當局被迫大量使用外匯儲備，中國外匯儲備規模從2015年初的3.81萬億美元下降到2016年末的3.01萬億美元。進入2017年以後，外匯市場供不應求的壓力緩解，維繫漸進變化匯率所需的外匯市場干預大幅下降，外匯儲備因估值效應甚至有小幅回升。
摘選自《FT中文網》，詳見：http://www.ftchinese.com/story/001074011#adchannelID=1201。